Bitcoin, якому аналітики пророкували зростання після запуску Spot Bitcoin ETF за рахунок припливу значних обсягів капіталу від інституційних і великих інвесторів, так і не піднявся в ціні впродовж місяця, зазнавши падіння після запуску ETF.
В той же час, згідно публічно доступних даних BlackRock iShares Bitcoin Trust (тикер IBIT) і Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) лідирують у цій сфері, залучивши близько 5 мільярдів доларів нових активів через біржові фонди спотового Bitcoin.
Фред Крюгер, відомий інвестор, колишній засновник і голова Traffic Marketplace, спробував розібратись у своєму X (Twitter) в цій парадоксальній ситуації, дослідивши складну динаміку взаємодії нового фінансового інструменту з ринком.
Якщо пригадати події більш як піврічної давнини, то варто відмітити головний тригер зміни поведінки Комісії з цінних паперів (SEC), яким виступив Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), що змусив SEC через суд схвалити заявку на перетворення GBTC в біржовий фонд спотового Bitcoin (ETF).
Фінансовий інструмент, який відкрив доступ великому капіталу до Bitcoin без його безпосереднього придбання, створив значну привабливість, завдяки одній з найпопулярніших арбітражних стратегій в крипто, що забезпечувала великі премії трейдерам.
«Хедж-фонди брали позики в Bitcoin, обмінювали монети з GBTC на акції, а потім вивантажували ці акції на вторинний ринок після періоду блокування. Ця торгівля зіпсувалася після того, як на початку 2021 року в Канаді були запущені фізично забезпечені Bitcoin ETF, в результаті чого ціна GBTC знизилася значно нижче вартості базових монет»
– пише Кеті Грайфельд з Bloomberg.
«Премія GBTC була незручним прикладом того, як трейдери використовували кредитне плече, щоб скористатися перевагами неефективного ринку, а дисконт GBTC став яскравим нагадуванням про силу ринків «виправляти» себе»», – сказала Ноель Ачесон, трейдер, яка веде інформаційний бюлетень «Crypto is Macro Now».
Коли сподівання на запуск Spot Bitcoin ETF в США досягнули більшої впевненості, а GBTC не приносив доходів, наприкінці червня 2023 року «арбітри розпочали угоди на довгі GBTC і короткі ф’ючерси на BTC», відмічає Крюгер. Це негативно вплинуло на ціну BTC, але на тлі зростаючого на той час ринку ніхто не прораховував наслідків. Дисконт GBTC почав скорочуватись, «і це збільшило відкриті відсотки на CME».
Після схвалення біржових фондів (ETF) на спотовий Bitcoin арбітри розгорнули угоду. Як стверджує Крюгер, «Цього разу вони продали GBTC за BTC і купили ф’ючерси». Таким чином, припливу нового капіталу на ринок не відбулось, оскільки продаж GBTC зумовив фактичний продаж BTC, який збалансувався з купівлею ф’ючерсу. Це зменшило відкритий інтерес до CME.
Крюгер також висловлює своє бачення попиту на ETF: «Близько 1,5 мільярда з 5 мільярдів попиту на новий ETF фактично було перероблено з GBTC на рахунки, нейтральні до оподаткування, в пошуках менших комісій». Тобто, свіжих інвестицій на 1,5 мільярда доларів в ринок Bitcoin фактично не відбулось, відбувся перерозподіл вже існуючих інвестицій в ринок Bitcoin.
Перетворення GBTC також відкрило двері для продажу акцій GBTC, які належали збанкрутілій криптобіржі Сема Бенкмана-Фріда, FTX. Оскільки продажі склали близько одного мільярда доларів, тиск на продажі був відчутним і змушував деяких учасників ринку панікувати і продавати.
В той же час Крюгер стверджує, що «Насправді ETF створив чистий тиск на купівлю в розмірі 3,5 мільярда+», а «Невпинна купівля нових ETF була набагато більшою, ніж будь-хто передбачав».
Нещодавно Крюгер опублікував новий твіт з досить оптимістичним передбаченням. Зважаючи на те, що продажі GBTC майже припинились, а ринок став більш збалансованим, Крюгер очікує в найближчі 30-60 днів надходження нового капіталу на ринок Spot Bitcoin ETF від 4 до 6 мільярдів доларів, що призведе до зростання ціни BTC на 50 відсотків, тобто до 64 тисяч доларів.
